如何投资周期股

如何投资周期股

什么是周期股

周期股：伴随着经济周期扩张或者收缩而起伏的股票，如钢铁、煤炭、水泥、地产、有色金属、汽车、航空、酒店等行业。

周期行业分为消费类周期性行业和工业类周期性行业。

消费类周期性行业

包括房地产、银行、证券、保险、汽车、航空等，消费类周期性行业兼具了周期性行业和消费行业的特性。它们的终端客户大部分是个人消费者（银行还包括企业），虽然品牌忠诚度较低，但仍具有一定的品牌效应。这类周期行业投资者相对来说比较好把握。

工业类周期性行业

包括有色金属、钢铁、化工、水泥、电力、煤炭、石化、工程机械、航运、装备制造等。这些行业与宏观经济相关度很高，宏观经济复杂多变，基本不可预测。而且产品价格波幅巨大、下跌迅猛，需求变化迅速而且周期长。这些行业里面的公司基本上属于重资产型企业，投入产出周期长，利润对产量的变化极为敏感，对我们普通投资者来说不好把握。

周期股的特征

宏观角度

对宏观经济的变化较为敏感，绝大多数的周期性行业都难以摆脱宏观经济景气周期的影响。

企业经营或行业特性的角度

  • 处于产业链上游，如农业企业、矿业企业、钢铁企业、石化企业

  • 产品的同质化比较严重，每一轮行业寒冬之后，行业集中度都会进一步提升，所以买龙头！

  • 资本密集型，前期投入大量资金建设的固定资产在产能过剩时候存在不小的折旧成本。

周期股的投资机会

  • 投资周期股的一个逻辑是:要在行业处在“寒冬”的时候买入，在行业处在”鼎盛“时期卖出。对于周期股，我们不能用PE来判断投资机会。

    当行业周期下行的时候，公司的盈利（E）往往非常糟糕，有时候公司甚至会出现亏损（E为负）；虽然这个时候资本市场给股票的定价（P）也不高，但是如果E减少的速度比P减少的速度还快的话，那么这个情况下，公司的PE值还是比较高的。如果按照传统的白马股投资框架，我们并不青睐这样的投资机会，但是对于典型的周期股来说，这其实是比较好的入场机会。这个PE什么水平才算高，什么水平算低么？要和自己的历史水平比较。我们可以在i问财上直接搜索“XXX”股票的历史PE，导出数据进行对比。

  • 企业的净资产在行业景气的不同阶段差异并没有那么明显，PB比例低的时候，往往就是行业的低点，而PB高的时候，也往往是行业的高点。

总结就是：周期股要把PE和PB值结合了一起来看，PE高且PB低的时候才是相对稳妥的入场时机。注意要取10年以上的数据，PE要用PE（TTM）。如万科的历史PE、PB:

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财务数据辅助验证行业所处阶段

企业处在寒冬阶段时

  • 商品不好卖——利润被压缩——毛利率降低

  • 出货量萎缩——产能利用率降低——总资产周转率降低——单位成本上升

  • 出货量萎缩——越来越多的商品卖不出去积压成存货——存货周转率降低

企业经营从寒冬转向景气周期

市场需求就表现为需求数量的增加，产能不足，价格上升，结果就是：

  • 出货量增加——产能利用率回升——总资产周转率回升——单位成本下降

  • 价格回升和单位成本下降——毛利率升高

  • 出货量增加——存货周转率回升

这里的增加/减少；高/低都是相对自己的历史数据来说的，可以在同花顺/i问财上获取历史指标。

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为什么是毛利率，因为毛利是销售收入扣除生产过程中所产生的成本，即生产过程中所获得的利润。相比净利润来说，它更容易反映公司的技术水平、产品的竞争力等。

一家公司的技术水平越高，生产效率也越高，相应地生产成本就越低，这样毛利也就越高。同样的，一家公司的产品价格空间越大，那么它的毛利也就越高。而这些情况都是净利润所不能反映的，因为净利润还与公司的费用水平有关。

宝钢举例

1.选择“PE高+PB低”的时间点入场

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宝钢的价格走势图

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2.财务指标

  • 销售毛利率

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  • 存货周转率和总资产周转率

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  • 净资产收益率

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3.分析

  • 2016年1月附近是比较好的买入点。单靠PE、PB 去判断买点卖点不够，还应该借助财务指标加以辅助判断。我们用销售毛利率、存货周转率、总资产周转率以及净资产收益率来辅助验证我们的结果。

  • 2016年初公布了2015年的业绩预告，它也接透露了15年的毛利率和周转率，发现这两者也基本是在历史底部的状态，连净资产收益率也是在历史底部。这几个指标叠加验证了我们的决策是正确的。

  • 对于周期股我们是要在行业不景气的时候“埋伏”进去，在行业景气的时候最好是在最景气的时候出场。高PE低PB叠加低的周转率和低的净资产收益率是我们出场的时机。17年4月披露2016年报的时候，PE下降到12倍。2016年的毛利率回升到比较高的状态，但总资产周转率仍处在08年以来比较低迷的位置，就是说，虽然PE是下降了，但其他财务指标还没有跟上，对应的是行业景气度有所上升，但远没有达到顶点。

  • 2018年1月26号公司发布了2017年业绩预增公告，这个时候，我们看到了利润的再一次大幅上行，周转率、ROE等指标的表现也不错。那个时候PE也回落到20倍左右，综合这些指标在历史中的位置，我们觉得这个时间点差不多该撤了。

建议

  • 上市时间比较短的周期股别碰，无历史数据，如果非常想买，可以看看该行业的龙头股以及该行业指数的表现，因为行业的表现都是大同小异的。

  • 理论上的入场时机：高PE、低PB、低毛利率和低周转，但是现实不会这么完美，它们往往不会这么同步，那我们只能做取舍，抓大放小。

  • 入场后不排除市场寒冬比预期更久，历史的参照并不代表未来。

  • 出场时抓核心变量，不要想着赚尽每一个铜板，但凡有某个别变量达到历史极值即可考虑出场。